Q3运营受微观影响仍然承压，费用管控作用闪现。受微观地产需求下滑影响，公司运营状况 Q3仍然承压。Q3单季营收同比-4.5%，为 2020年 Q1之后初次，扣非归母净利润同比-38.2%，环比+6.4%，环比有所改善，主要为当季费用管控作用闪现。从期间费用率看，前三季度 15.6%，较中报进步 0.8pp，其间销售费用率下降 0.5pp，管理费用率下降 0.4pp，财务费用率上升 0.2pp。
现金流压力 Q3边沿减缓，应收规划及周期仍然高位。Q3单季，公司运营性现金流净额为-9.8亿，负值较 Q2单季收窄 12.1亿，显现回款状况有所好转。到三季报，公司应收账款及其它应收款总额 204.1亿，占当期营收的 87.3%；
应收周转天数 138.1天，皆处于高位。考虑到职业回款顶峰为 Q4, 估计到年末该两项数据会大幅好转。
工业标准进一步标准，新标落地加快职业会集。2022年 10月 24日，住建部发布国家标准《修建与市政设备建造工程防水通用标准》。相较于旧规，新标准对防水材料的运用的时刻、施工道数提出了清晰的要求，并规则了工程防水类别和工程环境运用环境类别。新规的施行估计会大幅度的进步防水材料商场需求空间，客观上有利于职业龙头长时刻成绩生长。
盈余猜测与出资主张。公司作为防水建材职业龙头，品牌规划等优势大幅抢先其他竞争对手。公司在大 B 端商场占有主导比例后，活跃布局下流小 B/C 端及非房商场。跟着原材料价格回调，以及地产需求筑底回暖，公司收入成绩估计将逐渐复苏。咱们估计公司 2022-2024年营收为 330.3/405.2/500.5亿元，净利润 25.7/32.6/40.9亿元，EPS 分别为 1.02元、1.29元、1.62元，对应 PE 估值分别为 24倍/19倍/15倍。在剔除去 2022年极点状况后，2023-2024两年净利润复合增速为 26.2%。保持“买入”评级。
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